民生证券股份有限公司刘文正,刘彦菁近期对华凯易佰（300592）进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：新渠道发力实现快速发展，整体业绩承压》，本报告对华凯易佰给出买入评级，当前股价为11.12元。
华凯易佰
业绩简述：24H1实现收入35.19亿元/yoy+17.60%，归母净利润1.35亿元/yoy-35.31%，扣非归母净利润1.30亿元/yoy-32.36%。24Q2实现收入18.22亿元/yoy+12.95%，归母净利润0.53亿元/yoy-60.12%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy-55.80%。
亿迈平台保持高增，亚马逊平台平均订单价格有所提升。分业务看，泛品业务和精品业务合计实现营业收入30.26亿元/yoy+13.73%；泛品业务在售产品SKU约108万款，客单价107元。精品业务以Amazon为主要销售平台，同步探索Tiktok、Walmart等平台，24年上半年Tiktok已成为精品业务增长的关键渠道。亿迈生态平台合作商户拓展至219家，实现营业收入4.92亿元
yoy+54.11%。分渠道看，易佰网络通过Amazon平台开展跨境出口电商业务实现销售收入25.60亿元/yoy+12.49%，占营业收入的比例为72.75%，Amazon订单总数1842万个，平均订单金额为139元/同比+2.18元。截至24H1，易佰网络在Amazon实现销售的网店数量为868个，上半年新增83个，关闭0个，店均销售额295万元/yoy-6.69%。
积极布局新平台以及提前备货，仓储费用大幅提升。24H1毛利率36.67%/-1.55pct，归母净利率3.82%/-3.13pct。公司积极把握新兴平台红利，同时为海外电商平台即将迎来的销售旺季积极备货，截至24H1，存货同比增长69.21%，导致仓储费用同比增长122.39%至5059万元，导致毛利率、净利率大幅下降。24Q2毛利率36.87%/-1.55pct，归母净利率2.89%/-5.29pct。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/6.71%/0.92%/-0.23%，同比+0.79/+1.20/-0.09/-0.10pct。管理费用率同比增长，主要系电2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用、母公司项目收款费用等因素，管理费用同比增长43.25%至2.36亿元。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.54%/7.28%/0.89%/-0.37%，同比+2.55/1.25/-0.11/-0.03pct。
完成通拓科技变更登记手续，持有100%股份。2024年7月4日，公司发布《关于重大资产购买之标的资产完成过户的公告》，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后，公司直接持有通拓科技100%股权。未来将充分释放双方在资源、技术、经验等各方面的协同潜力，共同完善全球化市场布局，提升整体竞争力，为实现公司长期发展战略奠定坚实基础。
投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.73/4.53/5.59亿元，分别同比+12.3%/21.4%/23.5%，对应PE为12/10/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券（601108）于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.09%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.55亿，根据现价换算的预测PE为7.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.64。
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