万联证券股份有限公司夏清莹近期对广电运通（002152）进行研究并发布了研究报告《点评报告：强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼》，本报告对广电运通给出买入评级，当前股价为9.29元。
广电运通
报告关键要素:
公司披露2024年半年度报告。2024上半年公司实现营业收入47.07亿元，同比增长29.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.40亿元，同比增长6.73%。
投资要点:
公司营收实现较快增长，城市智能业务表现亮眼。公司2024上半年营业收入同比增长29.45%，实现较快增长，主要受益于中金支付、中数智汇的并表以及城市智能业务收入的快速增长。其中，公司城市智能业务2024H1实现营业收入16.78亿元，同比增长29.71%，较2023H1的同比增速(-6.07%)由负转正，且显著高于2023年城市智能业务的同比增速(+6.32%)。公司城市智能业务营收增速的提升主要受益于公司在“数字政府”和“智慧城市”等领域的业务突破和持续中标，以及在大交通领域布局的成效显现。具体的，公司2024H1中标了平顶山市大数据运营管理中心二期建设项目(基础平台部分)，是公司在河南市场的首个数字政府项目；运通信息中标5.75亿元的广州市数字政府“一朵云”项目，是公司在“国产云”、“政务云”领域的重要突破；运通智能在轨道交通、智慧安检和高速公路业务领域持续中标多个项目，为地铁、高铁、城市道路和高速公路等行业客户提供数字化出行整体解决方案，其产品已覆盖10多个国家，国内40多个城市，100多条线路，体现出公司在大交通战略的持续布局，同时公司储备了雷视一体机、边缘计算单元、智慧信号机等路侧设备，积极把握车路云一体化的市场机遇。
毛利率水平结构性下降，国际业务收入短期承压。公司2024H1归母净利润同比增长5.20%，扣非归母净利润同比增长6.73%，均低于营收的同比增速；公司2024H1的销售/管理/研发费用率同比分别下滑1.52/0.39/1.26pct，体现出公司在费用端的精细化管理成效。在三大费用率同比下滑的基础上，公司的净利率水平仍然同比下滑，主要是由于公司毛利率水平的同比下滑。具体来看，公司2024H1国际业务的毛利率为58.37%，远高于国内业务的28.63%，但其营收占比由2023H1的
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
21.83%下降至2024H1的12.28%。由于低毛利的产品业务营收占比同比提升，公司的毛利率水平结构性下滑，未来若国际业务的营收占比有所回升，公司金融科技业务的毛利率水平也有望回暖。但总体来看，考虑到下半年将并表广电五舟，广电五舟相关业务的毛利率水平相对较低，2023年和2024H1的毛利率分别为11.88%和12.48%，因此随着广电五舟的并表公司整体毛利率水平可能因为结构性原因略有下降。2024H1公司实现国际业务收入5.79亿元，同比下降27.21%，主要是由于2024上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响。虽然公司国际业务营收上半年有所承压，但在国际市场的业务拓展仍有较好成效，在各重点市场区域均有较大斩获，新签合同额超10亿元，实现大幅增长，为公司后续的国际业务发展以及营收回暖奠定基础。
持续挖掘优质并购标的，强化强链补链能力。公司2024H1金融科技业务营收同比增长29.30%，主要受益于公司2023年并购了中金支付和中数智汇，强化了金融科技的产业链布局，为金融科技业务领域带来了新的业务增长点。其中，中金支付2024H1积极拓宽航旅出行、金融租赁、短剧、文旅等新领域，深化信贷还款、信用卡分期等业务合作，新增商户155家、机构256个；中数智汇2024H1与公司原有业务积极协同，整合银行客户渠道与征信数据运营能力，推动企业征信大数据服务在银行业的广泛应用，中标包括工行、邮储、交行分行在内的多个企业征信业务服务项目。公司进一步深化算力布局，2024年8月，公司通过收购广电五舟10%股份及重要股东表决权委托方式，成为其控股股东，持有广电五舟26.23%股份并拥有45.36%的表决权。广电五舟2023年及2024H1分别实现营业收入12.98(同比+132.82%)/8.58(同比+74.29%)亿元，随着下半年广电五舟完成并表，公司的业绩有望进一步增厚。
盈利预测与投资建议：考虑到2024年8月起将并表广电五舟、国际业务收入的回暖以及收入结构性变化对毛利率水平的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为118.92(调整前为103.65)/141.45(调整前为116.75)/154.89亿元，归母净利润分别为11.02(调整前为11.46)/13.03(调整前为12.93)/14.33亿元，对应2024年8月30日的收盘价PE分别为21.22/17.95/16.33倍，维持“买入”评级。
风险因素：业务开拓不及预期；项目落地不及预期；国际市场业务收入不及预期；费用端管理不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.7%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为22.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为11.33。
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